“Μπλόκο” στα μετατρέψιμα ομόλογα απειλεί τις αναδιαρθρώσεις των developers στην Κίνα

Σύμφωνα με πληροφορίες που δημοσιεύει το πρακτορείο Bloomberg, η China Securities Regulatory Commission (CSRC) έχει αρνηθεί να αποδεχθεί την καταχώριση σειράς MCBs, τα οποία αποτελούσαν σημαντικό μέρος των συμφωνιών αναδιάρθρωσης μεταξύ κινεζικών εταιρειών ακινήτων και ξένων επενδυτών.

Η εξέλιξη δημιουργεί νέα εμπόδια για εταιρείες που προσπαθούν να διαχειριστούν το τεράστιο βάρος του χρέους τους, σε μια αγορά που εξακολουθεί να βρίσκεται σε κρίση, περισσότερα από πέντε χρόνια μετά την έναρξη της μεγάλης καθοδικής πορείας του κινεζικού real estate.

Στο επίκεντρο η Country Garden

Μεταξύ των εταιρειών που επηρεάζονται βρίσκεται η Country Garden Holdings, η οποία έχει ήδη εκδώσει μέρος των MCBs συνολικής προγραμματισμένης αξίας περίπου 13 δισ. δολαρίων.

Σύμφωνα με πηγές με γνώση της υπόθεσης, η εταιρεία ενημερώθηκε πριν από μερικές εβδομάδες ότι η CSRC απέρριψε την αίτησή της για την καταχώριση των συγκεκριμένων τίτλων.

Κατά τις ίδιες πληροφορίες, η Country Garden ενημερώθηκε ότι δεν πληρούσε τις προϋποθέσεις λόγω του χαρακτηρισμού της ως «discredited entity», καθεστώς που μπορεί να προκύψει από περιπτώσεις αθέτησης υποχρεώσεων ή παραβάσεων κανονιστικού χαρακτήρα.

Στο ίδιο πλαίσιο κινείται και η Sino-Ocean Group, η οποία εξέταζε την έκδοση MCBs στο πλαίσιο διμερούς αναδιάρθρωσης με ορισμένους ιδιώτες πιστωτές. Η εταιρεία φέρεται επίσης να έχει ενημερωθεί ότι η CSRC δεν θα υποστήριζε την καταχώριση των συγκεκριμένων τίτλων.

Γιατί τα MCBs είναι κρίσιμα

Τα mandatory convertible bonds αποτελούν ένα από τα εργαλεία που χρησιμοποιούν οι υπερχρεωμένοι developers για να μειώσουν τις άμεσες υποχρεώσεις τους προς τους πιστωτές. Μέσω των MCBs, μέρος του χρέους μπορεί να μετατραπεί σε τίτλους που στη συνέχεια μετατρέπονται σε μετοχές. Με τον τρόπο αυτό μειώνεται το βάρος των αποπληρωμών και παράλληλα οι πιστωτές αποκτούν τη δυνατότητα να επωφεληθούν από ενδεχόμενη ανάκαμψη της εταιρείας.

Η πιθανή αναστολή ή περιορισμός του συγκεκριμένου μηχανισμού αφαιρεί, συνεπώς, ένα από τα λίγα διαθέσιμα εργαλεία για την αναδιάρθρωση των offshore υποχρεώσεων των κινεζικών εταιρειών ακινήτων.

Οι εταιρίες αξιοποίησης ακινήτων έχουν ήδη οδηγηθεί σε αθέτηση περίπου 130 δισ. δολαρίων χρέους, ενώ αρκετές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με τους πιστωτές τους για την οριστικοποίηση σχεδίων αναδιάρθρωσης.

Ποιος είναι ο ρόλος των κινεζικών αρχών

Οι εταιρείες δεν χρειάζεται να λάβουν εκ των προτέρων έγκριση από την CSRC για την έκδοση offshore MCBs, ωστόσο, στη συνέχεια απαιτείται η καταχώριση των τίτλων στην αρμόδια εποπτική αρχή.

Παράλληλα, σε ορισμένες περιπτώσεις εμπλέκονται η National Development and Reform Commission (NDRC) και η State Administration of Foreign Exchange (SAFE), ανάλογα με τη δομή και τα χαρακτηριστικά των συγκεκριμένων τίτλων.

Η εμπλοκή πολλών διαφορετικών εποπτικών αρχών περιπλέκει περαιτέρω το τοπίο, καθώς δημιουργούνται ερωτήματα σχετικά με το ποια αρχή θα έχει την τελική ευθύνη σε περίπτωση που κάποιο από τα συγκεκριμένα χρηματοοικονομικά εργαλεία αντιμετωπίσει προβλήματα.

Προς το παρόν παραμένει ασαφές εάν οι απορρίψεις αποτελούν μια προσωρινή διαδικαστική εμπλοκή ή σηματοδοτούν μια ευρύτερη αλλαγή στάσης των αρχών απέναντι στα MCBs. Ωστόσο, η αβεβαιότητα έχει ήδη οδηγήσει ορισμένες εταιρείες ακινήτων και χρηματοοικονομικούς συμβούλους να «παγώσουν» ή να επανεξετάσουν σχέδια αναδιάρθρωσης.

Ο κίνδυνος της μεγάλης αραίωσης των μετόχων

Ένας από τους λόγους που ενδέχεται να προκαλούν ανησυχία στις εποπτικές αρχές είναι ο μεγάλος αριθμός νέων μετοχών που θα δημιουργηθούν εφόσον τα MCBs μετατραπούν σε μετοχικούς τίτλους.

Σύμφωνα με εκτιμήσεις αναλυτών της Bloomberg Intelligence, οι αναδιαρθρώσεις offshore χρέους των κινεζικών developers αναμένεται συνολικά να οδηγήσουν στη δημιουργία περισσότερων από 27 δισ. νέων μετοχών μέσω των συγκεκριμένων χρηματοδοτικών εργαλείων.

Η μαζική έκδοση νέων μετοχών προκαλεί σημαντική αραίωση των υφιστάμενων μετόχων, ενώ παράλληλα μπορεί να περιορίσει την ανάκτηση αξίας από τους ομολογιούχους, σύμφωνα με τους αναλυτές.

Το ζήτημα αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς η αγορά ακινήτων της Κίνας δεν έχει ακόμη σταθεροποιηθεί και πολλές εταιρείες παραμένουν σε καθεστώς αναδιάρθρωσης.

Οι developers που βρίσκονται ακόμη σε διαπραγματεύσεις

Η Sunac China Holdings έχει ολοκληρώσει τον δεύτερο γύρο αναδιάρθρωσης του χρέους της, ενώ η CIFI Holdings Group εξετάζει αντίστοιχη διαδικασία. Παράλληλα, η Logan Group έλαβε τον Αύγουστο την έγκριση δικαστηρίου στο Χονγκ Κονγκ για να προχωρήσει το σχέδιο αναδιάρθρωσής της.

Μεταξύ των εταιρειών που εξακολουθούν να εργάζονται για την οριστικοποίηση των σχεδίων τους βρίσκονται επίσης οι Central China Real Estate και Ronshine China Holdings.

Η εξέλιξη γύρω από τα MCBs έρχεται, επομένως, σε μια ιδιαίτερα κρίσιμη συγκυρία για τον κλάδο, καθώς οι εταιρείες χρειάζονται νέα εργαλεία για να μειώσουν το χρέος τους και να αποφύγουν νέες καταρρεύσεις.

Περιορισμένα μέτρα στήριξης

Η κινεζική κυβέρνηση ανακοίνωσε τον περασμένο μήνα σειρά μέτρων με στόχο την ενίσχυση της χρηματοδότησης τόσο για τους αγοραστές κατοικιών όσο και για τους developers. Ομως, τα μέτρα χαρακτηρίζονται από ανθρώπους της αγοράς ως “περιορισμένης εμβέλειας” και δεν συνιστούν το μεγάλο πακέτο δημοσιονομικής και νομισματικής στήριξης που αρκετοί οικονομολόγοι θεωρούν αναγκαίο για την οριστική έξοδο της αγοράς από την κρίση.

Την ίδια στιγμή, τα τελευταία οικονομικά στοιχεία δείχνουν ευρύτερη αδυναμία της κινεζικής οικονομίας, ενώ οι τιμές των κατοικιών εξακολουθούν να υποχωρούν. Η επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας εντείνει τις πιέσεις προς το Πεκίνο για περισσότερα μέτρα στήριξης. Ο πρωθυπουργός Li Qiang έχει ήδη καλέσει σε ενίσχυση των πολιτικών στήριξης της οικονομίας.

Για την αγορά ακινήτων, το ζήτημα των MCBs προσθέτει έναν ακόμη παράγοντα αβεβαιότητας. Εάν οι περιορισμοί στην καταχώριση των συγκεκριμένων τίτλων αποδειχθούν μόνιμοι, οι developers θα διαθέτουν λιγότερες επιλογές για την αναδιάρθρωση του offshore χρέους τους, αυξάνοντας τις πιέσεις για νέες συμφωνίες με πιστωτές και ενδεχομένως για περαιτέρω αναδιαρθρώσεις.