ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Το κρυφό asset που μπορεί να αλλάξει το ταμπλό

Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται ξανά στο επίκεντρο μετά τη νέα αναβάθμιση της τιμής-στόχου από τη Santander στα €53. Πίσω όμως από τον αριθμό, το πραγματικό ενδιαφέρον βρίσκεται αλλού: στην αποτίμηση των παραχωρήσεων και ειδικά του χαρτοφυλακίου αυτοκινητοδρόμων, που φαίνεται να αποτελεί τον βασικό μοχλό αξίας του ομίλου.

Σύμφωνα με την ανάλυση του διεθνούς οίκου, οι οδικές παραχωρήσεις αντιπροσωπεύουν περίπου το 53% της εύλογης αξίας των ιδίων κεφαλαίων και το 75% της συνολικής επιχειρηματικής αξίας. Με απλά λόγια, η αγορά εξακολουθεί να αντιμετωπίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως μια ισχυρή κατασκευαστική εταιρεία, ενώ ολοένα και περισσότερο εξελίσσεται σε πλατφόρμα υποδομών με σταθερές και επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές.

Το κεντρικό επιχείρημα της Santander είναι ότι το χρηματιστήριο αποτιμά σήμερα το χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων περίπου στα €1,2 δισ. για το 2027, επίπεδο χαμηλότερο τόσο από το επενδεδυμένο κεφάλαιο όσο και από την εύλογη αξία που εκτιμά κοντά στα €3 δισ. Η απόσταση αυτή μεταφράζεται σε σημαντικό discount, το οποίο αφήνει περιθώριο αναθεώρησης όσο ωριμάζουν τα έργα και επιβεβαιώνονται οι προβλέψεις για μερίσματα και λειτουργική κερδοφορία.

Καταλύτης σε αυτή τη μεταβολή θεωρείται η Αττική Οδός, η οποία ενισχύει την ορατότητα των μελλοντικών εισροών, αλλά και το νέο pipeline έργων με αιχμή τον ΒΟΑΚ. Παράλληλα, η εταιρεία εμφανίζει ισχυρό ανεκτέλεστο στις κατασκευές, γεγονός που στηρίζει τα έσοδα των επόμενων ετών.

Εξίσου κρίσιμο στοιχείο είναι η βελτίωση του ισολογισμού. Μεγάλο μέρος του δανεισμού είναι non-recourse, δηλαδή βαρύνει τα ίδια τα έργα και όχι άμεσα τη μητρική εταιρεία. Αυτό περιορίζει τον χρηματοοικονομικό κίνδυνο και ενισχύει τη δυνατότητα μελλοντικών διανομών προς τους μετόχους.

Το επενδυτικό αφήγημα, συνεπώς, αλλάζει. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν αξιολογείται πλέον μόνο με όρους κύκλου έργων και περιθωρίων κατασκευής, αλλά ως ιδιοκτήτης ποιοτικών infrastructure assets με διάρκεια, ορατότητα και αυξανόμενη μερισματική δυναμική. Αν αυτή η ανάγνωση περάσει πλήρως στην αγορά, το re-rating μπορεί να μην έχει ολοκληρωθεί ακόμη.